私募：周期股進(jìn)入博弈階段 確定性開始下降
展望后市，私募認(rèn)為周期股已從基本面驅(qū)動進(jìn)入博弈階段，確定性開始下降。短期限電和雙控政策影響較大，但美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整是最關(guān)鍵的因素。
近期周期股出現(xiàn)調(diào)整，在私募看來，對于周期性行業(yè)的投資，趨勢重于估值。展望后市，周期股已從基本面驅(qū)動進(jìn)入博弈階段，確定性開始下降。短期限電和雙控政策影響較大，但美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整是最關(guān)鍵的因素。
周期股投資看供需
對于周期性行業(yè)的投資，易同投資總經(jīng)理張科兵認(rèn)為，趨勢重于估值，被不可持續(xù)的短期低估值蒙蔽是最需要警惕的，“我們往往高估事情的短期影響，又低估了中長期發(fā)展的巨大趨勢力量。區(qū)分哪些波動才是值得堅守的，管理好組合整體的波動率至關(guān)重要。”
清和泉資本投資總監(jiān)吳俊峰也認(rèn)為，周期股要看預(yù)期、驅(qū)動力的邊際變化?！白罱噧r在漲，但股價已經(jīng)在跌了，有可能股價已經(jīng)反映到碳酸鋰20萬一噸，現(xiàn)在漲到十五六萬，估計已經(jīng)把未來的空間提前漲完了。如果鋰價跌了，股票肯定暴跌。所以，我們不知道這些周期股或者是大宗商品的股票到底反映了什么樣的預(yù)期?！彼J(rèn)為，PPI處于頂部區(qū)域是確定的，而PPI一旦回落，或者走平、略微走弱，周期股的股價或受挫巨大。
星石投資表示，對于周期股的判斷可以看供需決定的景氣度和三季報的支撐。首先，供需格局決定的景氣度仍是周期股股價的重要支撐。一方面，從PPI和CPI剪刀差目前處于歷史高位來看，利潤分配仍在向上游企業(yè)傾斜，周期板塊的價格保持高位；另一方面，在考慮價格的同時，也應(yīng)考慮到產(chǎn)量的邊際變化。隨著動力煤保供力度加大，動力煤供需缺口或?qū)⒖s小，雙控政策的力度有可能邊際減小，進(jìn)一步限產(chǎn)的概率不大，部分細(xì)分領(lǐng)域或?qū)⒈３至糠€(wěn)。第二，10月份將公布三季報，也會對周期股價產(chǎn)生影響。今年上半年，周期板塊業(yè)績表現(xiàn)亮眼，市場預(yù)期較高。如果部分公司三季報業(yè)績不及預(yù)期，股價可能繼續(xù)調(diào)整。
張科兵也認(rèn)為目前周期板塊還是要回到供需平衡表上，一些國內(nèi)的供應(yīng)短缺會隨著疫情消退、進(jìn)口增加、限產(chǎn)減緩、產(chǎn)量增加而緩解，而對于一些高能耗行業(yè)而言，今年只是未來五年、十年雙碳強(qiáng)約束的開始?！耙噪娊怃X行業(yè)為例，全球電解鋁行業(yè)的成本中能耗占比都高達(dá)30%以上，如果考慮國際市場未來的電價、碳稅水平，整個行業(yè)可能面臨著不可逆轉(zhuǎn)的重大變化。同樣的情況還會發(fā)生在鋼鐵、水泥、玻璃等行業(yè)上。不同的供需邊際變化使得盈利的彈性持續(xù)性各有不同，都值得跟蹤研究?！?/span>
大江洪流董事長姜昧軍則判斷，當(dāng)前周期股驅(qū)動因素已由宏觀基本面驅(qū)動進(jìn)入博弈階段，確定性下降。美聯(lián)儲正在醞釀的年內(nèi)縮債計劃預(yù)示著全球流動性寬松的邊際效應(yīng)正在消失，對資產(chǎn)估值產(chǎn)生負(fù)面影響；有色金屬、油氣等全球大宗商品已上升至歷史絕對高位，也帶動全球PPI數(shù)據(jù)快速攀升，多數(shù)周期類股票的估值水平從去年的低位水平上升至近十年90%分位以上，進(jìn)入多方博弈階段，具有高度不確定性。
警惕美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整
對于周期股未來的主要風(fēng)險，姜昧軍判斷，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整將導(dǎo)致全球流動性變動，從而對全球的資產(chǎn)定價造成沖擊。在他看來，中美關(guān)系也是值得高度重視的一大不確定性，對于港股的影響尤甚。此外，應(yīng)該關(guān)注市場波動風(fēng)險，對于估值要格外重視。
匯鴻匯升首席投資官張輝也認(rèn)為，最大的風(fēng)險還是來自海外，美聯(lián)儲的Tapering引發(fā)流動性收緊和國債利率上行。國內(nèi)最大的風(fēng)險還是房地產(chǎn)收緊下可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)快速放緩，甚至出現(xiàn)短期“硬著陸”的可能性。在全球流動性收緊環(huán)境下，國內(nèi)可能需要政策托底，出現(xiàn)貨幣政策的中外錯位現(xiàn)象，同時對人民幣貶值產(chǎn)生壓力。
對于限電和雙控，張輝認(rèn)為都不會是持續(xù)性舉措，短期對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和價格可能有所影響，但長期來看應(yīng)該不是一個明顯的風(fēng)險點。
星石投資也分析，限電和雙控政策的短期負(fù)面影響可能更大一些。短期來看，能耗雙控和保價穩(wěn)供出現(xiàn)沖突，但短期內(nèi)缺乏技術(shù)路徑解決這一問題。從長期來看，雙控目標(biāo)要求企業(yè)提高效率降低耗能，有助于優(yōu)化國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，將推動經(jīng)濟(jì)更加健康穩(wěn)定的發(fā)展。
千象資產(chǎn)認(rèn)為，相關(guān)政策的主要目的是推動地方經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)升級，從高耗能逐步向高附加值的低耗能高端產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，本次考核的改變有望增加各省的綠色電力消納量，但核心仍在于降低能耗強(qiáng)度。
東方馬拉松科技與制造組研究員任兵分析，對鋼鐵板塊而言，多地將鋼鐵行業(yè)納入停產(chǎn)限產(chǎn)范圍，供給減量加劇，四季度鋼價或維持高位。對有色板塊而言，能耗雙控對金屬加工產(chǎn)生抑制，可能沖擊有色需求，增加行業(yè)運(yùn)行不確定性，大部分工業(yè)金屬價格存在回落的風(fēng)險。高耗能電解鋁冶煉以及下游加工均受到影響，預(yù)計電解鋁價格將保持高位震蕩。電子信息板塊可能面臨成本上揚(yáng)或交付延遲的問題，半導(dǎo)體行業(yè)生產(chǎn)不確定性增加，如果限電持續(xù)，計算機(jī)企業(yè)下半年業(yè)績面臨較大壓力。另外，耗能大戶數(shù)據(jù)中心監(jiān)管趨嚴(yán)，尤其是對“挖礦”行為整治更為嚴(yán)厲。
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